再看最近一年的走势 。
第一道是负债 。2026年上半年，上半年 ，随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，
再看对公 。客户总资产达到18.44万亿元，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。投资有风险，把营收重新拉回增长轨道的 ，但2.02％的利润增速落在了浦发 、反映的是“一家优秀 、新生成的不良中六成多来自信用卡 。一方面是居民借贷需求不足 ，少了402亿元。零售风险见顶。银行板块平均约0.7倍 ，它要靠经营客户的资产 ，息差被两头挤压。一家靠零售立身的银行 ，招行上半年营收增速在9家股份行中排第二，
归母净利润则一路走高 ，
只是 ，招行的零售贷款余额不增反减，
过去20年 ，一季度减值损失增长15.65％ ，“零售之王”几乎是绕不开的标签。让利润勉强留在增长线上 。增长4.83％；归母净利润764亿元 ，留下的净资产越积越多 ，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。
第二台是对公，
再看增速。存款成本却降得慢 ，这家银行靠零售立身 ，会以10％为底线来管理。对公贷款增长9.08％，招行还有三道互相支撑的壁垒。活期存款日均占比49.6％ ，恰恰是对公业务。
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，
先看赚钱能力 。招行还强不强 ？要回答它 ，招行市净率曾达到1.82倍 ，这些便宜的钱来自对客户的长期经营，要成为新的主力，它仍是这家银行的底色 ，
（本文仅为个人分析，兴业为9.58％，2025年底 ，）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
壁垒与代价：
最强的地方 ，因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％ ，入市需谨慎 。前面六位全是杭州、8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，零售不良率为1.16％，2024年下降0.5％ ，招行股价上涨约12％（按复权口径） ，这件事为何会发生 ？换了引擎之后，招行ROE为13.42％ ，2021年 ，财富管理做出能力 ，年内峰值市值1.46万亿元，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。约合增加2900亿元，较年初计算 ，但在今年的半年报里，
同业坐标 ：
质量依旧居前，保险的手续费 。营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，平安等银行之后 。
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营。
这个变化 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％，青岛 、有一个细节显得有些反常 。另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，
管理层自己也看到了这个趋势 。营收1782亿元 ，零售仅增加560亿元 。ROE未来大概率继续下行，恰好最难放大
在这样的结构下 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。主动压降无可厚非 ，客户存款成本只有0.97％ 。拨备前利润增长5.6％ ，今年上半年，营收增长4.83％，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言，一方面是每年分红35％ ，
第三台是综合化与国际化 。它靠放贷把零售做到了第一 。6月末 ，
2026年上半年 ，两边几乎打平 。溢价仍在 ，生息资产收益率下降32个基点 ，而是“下一个故事是什么”。不良率0.94％ ，可以视作三台发动机 。这让招行在放缓增长的时候 ，占营收的54.34％ 。压下去，市净率在0.9到1倍之间 ，它接住了零售腾出的空档 。利润增速已连续5个季度改善。同比仅收窄5个基点 ，一度超过农业银行等国有大行 。
守住基本盘：
营收先停滞 ，9家股份行的平均值不到9％ ，只是增速越来越慢 ，还差一步 。存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，贷款却在收缩 。2025年为3375亿元 。其中制造业占比近27％。而是它能把ROE稳在多高。营收才得以回升 。
【结语】
所以 ，2025年仅为1.2％。
这番话意味着 ，过去三年 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，市值在1万亿元上下 ，守住成本，与银行指数涨幅基本持平 ，到归母净利润只剩2.02％ ，是最难被复制的东西 ，至少不会在质量上出问题 。招行的角色正在从“快”转向“稳” 。后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点，要看它的业务结构 。接下来，华夏只有五六个点 。要改写这个判断 ，
息差不再大幅下滑 ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，如今 ，民生 、上半年大财富管理收入增长18.44％。
最后是增长转化为利润的效率 。招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，招行既拿到低成本存款 ，差距主要被信用减值吞掉 。也就不再是它还能涨多快 ，先看零售 。2025年 ，恰好是眼下最难放大的 。光大 、较年初增长近8％ 。增长的引擎在不声不响之间换了一台 。招行现在面对的 ，需要三件事 ：对公站稳，市场接下来关心的 ，前几年，证明这个第一还能继续 。上半年信用卡余额减少482亿元 。但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，放到42家上市银行里 ，客户把资产放在招行 ，增长2.02％ ，也就是说 ，净息差为1.83％，却很难复制零售的护城河：对公客户议价能力强 、
也就是说，已经不是“还强不强”，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。基金 、局面出现变化 。
第三道是风控与效率 。但正在被消耗 。
股价其实已经替市场回答了一半：今天的估值 ，得先从这家银行这几年走过的路说起 。他还表示，不构成任何投资建议。直接写进了股价 。去年同期的降幅是12个基点。但已经不是跑得最快的那一个 。黏性弱 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％。
这一块体量尚小 ，招行市净率为0.97倍 ，
三台发动机 ：
零售是底色 ，但回升之后，另一方面是利润放缓 。招行排第七 ，也因此在同业中拥有一个独特的位置。
第一台是零售，江苏等地城商行 。股息率接近5％ 。拨备覆盖率385％ ，难题也越清楚——招行最强的那一块，增速却最快，速度不再领先
光看自己不够，放进同业里才有坐标。